Аналитический департамент НРА «Рюрик» проанализировал статистическую информацию рынка облигаций Украины по результатам I полугодия 2013 года. Проведенный анализ позволил сделать ряд следующих выводов.
Условия достаточно жесткой денежно-кредитной политики в Украине ограничивают возможности заемщиков пользоваться долгосрочным финансированием под адекватные процентные ставки, которые могли бы покрываться ростом выручки и прибыльности деятельности. Кроме того, текущие макроэкономические условия и ожидания их дальнейшего осложнения обусловливают сохранение достаточно высоких кредитных рисков для инвесторов в суверенные долговые обязательства, в корпоративные ценные бумаги и банковские продукты.
На отечественном рынке ценных бумаг существует значительный дефицит ликвидных ценных бумаг, обращающихся на биржевом рынке, который приводит к снижению активности использования ценных бумаг как инструмента ликвидного залога. Это сужает возможности НБУ при рефинансировании банков и осуществлениии операций на открытом рынке. Вместе с тем действия правительства и НБУ создают все предпосылки для расширения внутреннего рынка государственных заимствований. Стратегия привлечения средств населения и частных инвесторов в Госбюджет с целью покрытия его дефицита, а также осуществление выплат по обязательствам прошлых лет путем эмиссии государственных ценных бумаг на данном этапе является главным фактором влияния на объемы и структуру операций с ценными бумагами.
НРА «Рюрик» отмечает сохранение высокого уровня закрытости рынка ценных бумаг. По последним имеющимся данным НБУ, по итогам 2012 года лишь 10,42% совокупного объема операций с ценными бумагами осуществлено на организованном рынке.
Увеличение объемов операций с ценными бумагами в I полугодии 2013 года, которое состоялось несмотря на неблагоприятную рыночную конъюнктуру вместе с очисткой рынка от «мусорных» ценных бумаг, как и раньше, было достигнуто именно благодаря поддержке достаточно высокой активности на рынке государственных облигаций, объем операций по которым на фондовых биржах превысил аналогичный показатель I полугодия 2012 года почти в 2 раза.
Политика борьбы с выпуском и обращением «схемных» ценных бумаг, которую развернула НКЦБФР в еще 2012 году, позволит сократить объем операций с фиктивными ценными бумагами. По данным АРИФРУ, в 2013 году из более 20 тыс. эмитентов ценных бумаг свои годовые отчеты опубликовало около 7900 эмитентов, в то время как в прошлом году этот показатель составлял около 8900. Данный факт свидетельствует о том, что в Украине из всех зарегистрированных акционерных обществ реально действует лишь третья часть, а остальные эмитенты с высокой вероятностью являются фиктивными. В связи с этим, по данным АРИФРУ, НКЦБФР планирует до конца текущего года изъять из обращения ценные бумаги около 5 тыс. эмитентов.
Организованный рынок. В I полугодии 2013 года по сравнению с аналогичным периодом 2012 года произошло увеличение объема осуществленных биржевых контрактов с ценными бумагами. Так, объем торгов на фондовых биржах Украины по итогам первых шести месяцев 2013 года составил 187,93 млрд. грн., что на 89,91% больше, чем за первые шесть месяцев 2012 года.
В условиях сокращения основных макроэкономических показателей, связанного со снижением темпов развития реального сектора экономики, фондовый рынок реагирует на новые импульсы, смещая акценты с долевых инструментов на инструменты с фиксированной доходностью. Смещение вышеприведенных фокусов инвесторов отразилось на структуре торгов ценными бумагами на биржевом рынке в разрезе инструментов.
Доля операций с облигациями (облигации предприятий, государственные облигации Украины, облигации местных займов) по сравнению с результатами 2012 года выросла с 80,18% до 86,44% за счет увеличения доли операций с государственными облигациями (с 67,78% до 74,58%), а также доли операций с облигациями предприятий (с 9,98% до 11,53%). При этом в 2013 году продолжилось «замораживание» рынка муниципальных облигаций, доля контрактов по которым снизилась с 2,42% до 0,33%. На операции с производными ценными бумагами приходилось 5,52% (9,44% по итогам 2012 года), на операции с инвестиционными сертификатами – 1,38% (1,52% по итогам 2012 года). Доля торгов с акциями сократилась до 6,66% (8,87% по итогам 2012 года) при том, что по итогам 2011 года она составляла 33,68%.
В 2013 году произошло окончательное перераспределение структуры биржевых сделок в разрезе организаторов торговли и объемов биржевых контрактов по организаторам торговли с установлением бесспорных лидеров по конкретным видам ценных бумаг. При этом организованный рынок остается высококонцентрированным по организаторам торговли – на ТОП-3 организатора по объемам совершенных сделок по итогам I полугодия 2013 года приходилось 94,56% совокупного объема торгов на фондовых биржах.
Если по итогам 2011 года доля сделок на УБ составила 27,08% совокупного объема осуществленных договоров на биржевом рынке (63,87 млрд. грн.), то по итогам 2012 года – 9,12% (24,1 млрд. грн.), а по итогам I полугодия 2013 года – только 3,69%. Инициативу на рынке взяли другие лидеры – ФБ Перспектива и ФБ ПФТС, доли которых по результатам января-июня 2013 года составляли 70,62% и 20,25% соответственно.
На рынке государственных облигаций безусловными лидерами по объему совершенных операций по итогам 2012 года были ФБ Перспектива и ФБ ПФТС. При этом, по последним имеющимся данным, в течение первых трех месяцев 2013 года произошло существенное расширение доли операций с государственными облигациями на ФБ Перспектива – с 58,91% до 88,62%. На других фондовых биржах объем операций с государственными ценными бумагами был незначительным.
Лидером по объему контрактов с облигациями предприятий по итогам 2012 года была ФБ ПФТС, доля которой в данном сегменте составляла 48%. В I квартале 2013 года биржа увеличила свою долю до 76,72%. Одновременно с этим в операциях с корпоративными облигациями существенно снизилась доля ФБ Перспектива, которая по итогам I квартала 2013 года составляла 5,44% (40,18% по итогам 2012 года). Доля сделок на УБ осталась на примерно постоянном уровне – по итогам I квартала 2013 года она снизилась с 4,15% до 4,04%. На других организаторах торговли по итогам первых трех месяцев 2013 года было выполнено 13,80% объема операций с корпоративными облигациями.
Первичный рынок. Объем выпусков ценных бумаг является одним из главных показателей развития фондового рынка. Объем выпусков ценных бумаг является одним из главных показателей развития фондового рынка. Общий объем выпусков эмиссионных ценных бумаг, зарегистрированных НКЦБФР, по состоянию на 01.07.2013 г. составлял 1 207,58 млрд. грн. В течение I полугодия 2013 года НКЦБФР было зарегистрировано выпуски эмиссионных ценных бумаг на общую сумму 58,23 млрд. грн. (50,88 млрд. грн. за I полугодие 2012 года). Среди финансовых инструментов за первые шесть месяцев 2013 года наибольшие объемы выпусков было зарегистрировано по акциям (38,73%), инвестиционным сертификатам паевых инвестиционных фондов (32,03%) и облигациям предприятий (25,82%).
НКЦБФР за первые шесть месяцев 2013 года было зарегистрировано 105 выпусков облигаций предприятий на сумму 14875,17 млн. грн., что на 8,11% меньше, чем в аналогичном периоде 2012 года. Сокращение первичного рынка корпоративных облигаций в стоимостном выражении сопровождалось увеличением количества зарегистрированных выпусков (81 выпуск корпоративных облигаций в I полугодии 2012 года). Таким образом, средний объем облигационного выпуска за первые шесть месяцев 2013 года составил 141,67 млн. грн. (199,84 млн. грн. за первые шесть месяцев 2012 года).
Следует отметить, что в 2012 году достаточно высокая доля эмиссии корпоративных облигаций проводилась с целью оптимизации налоговой нагрузки и использования банками в качестве инструмента для формирования резервов под обесценение активов. При этом, по оценкам НРА «Рюрик», доля рыночных выпусков постепенно сокращается, что обусловлено снижением платежеспособного спроса на облигационные инструменты, ростом стоимости обслуживания выпусков облигаций и повышением требований к эмитентам, инициированным НКЦБФР. Первая половина 2013 года подтвердила ожидания НРА «Рюрик» о сохранении сложной ситуации на первичном рынке корпоративных облигаций, что обусловило уменьшение его объемов.
В I полугодии 2013 года коммерческие банки осуществили эмиссию облигаций на общую сумму 2,9 млрд. грн., а страховые компании облигации вообще не выпускали. Таким образом, тенденция последних 10 лет (наибольшим удельным весом в общем объеме зарегистрированных выпусков облигаций характеризовались облигационные выпуски предприятий) сохранилась. При этом, несмотря на последние инициативы НКЦБФР относительно повышения требований к эмитентам ценных бумаг, которые, по мнению НРА «Рюрик», в большей степени касаются «мелких» эмитентов, по итогам первых шести месяцев текущего года активность эмитентов облигаций в части количества зарегистрированных выпусков выросла.
В течение первых шести месяцев 2013 года НКЦБФР было зарегистрировано несколько значительных по объему выпусков облигаций предприятий. В данный список попали 2 выпуска целевых облигаций: выпуск целевых обеспеченных облигаций серий D-I ООО «Сервис-Технобуд» на сумму 460,69 млн. грн. и выпуск целевых обеспеченных облигаций серий CC-KK ООО «Будспецсервис» на общую сумму 470,93 млн. грн. Среди процентных облигаций стоит отметить существенные по объему выпуски облигаций ООО «ЕСУ» (серия С на сумму 4610 млн. грн.), ПАО «Укрсоцбанк» (серии I-P на сумму 2000 млн. грн.), ПАО «Укртелеком» (серия R на сумму 1750 млн. грн.), ГП «Энергорынок» (серия А на сумму 1500 млн. грн.).
В I полугодии 2013 года органы местного самоуправления эмиссию облигаций не осуществляли. При этом в целом в 2012 году Комиссией было зарегистрировано 12 выпусков облигаций местных займов на общую сумму 6,09 млрд. грн.
В I полугодии 2013 года нашла свое продолжение тенденция последних лет – Министерству финансов Украины путем выпуска ОВГЗ удавалось достаточно активно привлекать средства, при этом, несмотря на наличие некоторых разрывов между объемом предлагаемых к размещению и размещенных ОВГЗ, они были значительно ниже, чем в 2010-2011 годах. Одновременно стоимость привлечения средств в бюджет через ОВГЗ в I полугодии 2013 года находилась примерно на уровне 2012 года, однако была значительно ниже, чем в начале 2010 года.
По данным НБУ, в январе-июне 2013 года Министерством финансов Украины было размещено облигаций внутренних государственных займов на сумму 31688,91 млн. грн. и 3245,86 млн. дол. США. Наименее успешным месяцем с точки зрения эффективности привлечения средств в бюджет в I полугодии 2013 был февраль: из предложенных к размещению ОВГЗ на сумму 3,71 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью в 14,30% удалось привлечь в бюджет только 0,21 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью на уровне, который был предложен при размещении. Наиболее успешным был апрель, когда из предложенных к размещению ОВГЗ общей суммой 4,34 млрд. грн. со средневзвешенной доходностью 11,63% было привлечено всю сумму с аналогичным уровнем доходности.
С января по июнь 2013 года, как и во II полугодии 2012 года, наибольшим спросом среди инвесторов пользовались ОВГЗ со сроком обращения до пяти лет, тогда как в предыдущие годы объем размещенных краткосрочных бумаг, особенно до 1 года, значительно превышал инвестиции в долгосрочные ОВГЗ.
Вторичный рынок. По последним имеющимся данным, лидерами по объему контрактов с облигациями предприятий по итогам I квартала 2013 года были ФБ ПФТС, доля которой в общем объеме биржевых контрактов составляла 76,72%, и ФБ Перспектива – 5,44%. При этом по всем облигациям, участвовавших в торгах ФБ ПФТС в январе-июне 2013 года, было заключено от двух до шести сделок, что, по оценкам НРА «Рюрик», является определяющим фактором низкого уровня ликвидности рынка корпоративных облигаций.
По данным информационного агентства Cbonds, лидером по объемам сделок с ОВГЗ на биржевом и внебиржевом рынках по итогам ІІ квартала 2013 года стал Ощадбанк, в то время как доля Дельта Банка в совокупном объеме торгов по сравнению с результатом I квартала 2013 года снизилась с 34,84% до 5,48%. Лидером по объемам сделок с ОВГЗ на внебиржевом рынке по итогам I полугодия 2013 года также стал Ощадбанк, осуществив 19,15% совокупного объема торгов. При этом НРА «Рюрик» отмечает существенное снижение концентрации вторичного рынка ОВГЗ (биржевой и внебиржевой рынки) – на ТОП-3 торговца приходилось 31,03% (64,48% в I квартале 2013 года) совершенных сделок с ОВГЗ, на ТОП-10 – 63,88% (92,52% в I квартале 2013 года)
Аналитический департамент НРА «Рюрик» на регулярной основе отслеживает и анализирует текущее состояние тенденции развития отечественного рынка облигаций, что находит свое отражение в соответствующих ежеквартальных аналитических обзорах.
Загрузить полную версию аналитического обзора рынка облигаций Украины за І полугодие 2013 года (ф. А4, 23 стр., на укр. языке)